Rohstoffe
Wir wurden in letzter Zeit mehrfach von unseren Abonnenten gefragt, ob wir angesichts des aktuellen Marktumfelds Positionen in Gold oder anderen Rohstoffen eröffnen oder in diese investieren würden. Zunächst möchte ich erläutern, wie ich generell an Rohstoffe als Anlageklasse herangehe.
Rohstoffe werden u. a. für die industrielle und landwirtschaftliche Produktion verwendet. Sie werden an der Börse gehandelt. Während Anleger in Finanzanlagen investieren, um ihr Vermögen zu mehren, werden Rohstoffe in der Regel gekauft, um sie in den Produktionsprozess einzubeziehen. Auf den Rohstoffmärkten wird der Preis durch Angebot und Nachfrage bestimmt. Grundsätzlich besteht ein natürliches Nachfragebedürfnis nach Rohstoffen, weshalb ein Totalverlust bei Rohstoffen (im Gegensatz zu einer Aktie) (praktisch) ausgeschlossen werden kann.
Allerdings liegt der langfristige inflationsbereinigte Preisanstieg von Rohstoffen kaum über 0-1%. Dennoch sind Rohstoffe recht riskant, da die jährliche Volatilität 14% beträgt. Dies bedeutet, dass sich Rohstoffe weniger für „Buy and Hold“-Investitionen eignen. Es gibt jedoch auch Bullenmärkte (die historisch gesehen während der Bärenmärkte an den Aktienmärkten stattfanden) sowie gute Handelsmöglichkeiten (Long/Short und Pairs), wenn man ein tiefes Verständnis der Rohstoffmärkte hat. Also als mittelfristige Anlageklasse können Rohstoffe deutlich besser als Aktien performen.
Bislang gab es drei Rohstoffbooms (1906-1923, 1933-1953, 1968-1982). Diese Phasen hatten eine durchschnittliche Dauer von 17 Jahren. Interessant ist auch die Tatsache, dass (historisch gesehen) Phasen zu erkennen sind, in denen sich Rohstoffe deutlich besser entwickelten als Aktien. Dies lässt sich durch das unterschiedliche Verhalten von Aktien und Rohstoffen während des Konjunkturzyklus erklären. Das folgende Schaubild veranschaulicht ebenfalls das gegensätzliche Verhalten von Aktien und Rohstoffen und zeigt, dass Rohstoffe auch während politischer Unruhen und Kriege (siehe z. B. Erster Weltkrieg, Zweiter Weltkrieg) steigen.
Quelle: All formats Barry Bannister, Legg Mason Wood Walker, Inc.
Wenn Aktien in der Vergangenheit stark fielen, flüchteten die Anleger in andere Anlageklassen, insbesondere in Rohstoffe. Der Preis von Rohstoffen kann steigen, auch wenn die Nachfrage sinkt. Dies geschieht, wenn das Angebot stärker fällt als die aktuelle Nachfrage. Außerdem korrelieren Rohstoffe laut einer Yale-Studie positiv mit der Inflation, der unerwarteten Inflation und den Veränderungen der erwarteten Inflation. In der Vergangenheit konnten Rohstoffe einen besseren Schutz vor Inflation bieten als Aktien. Für die starke Performance von Rohstoffen in jüngster Zeit (über 100 % auf Einjahresbasis, gemessen am GSCI-Index) kann man in erster Linie die steigende Inflation und die steigenden Inflationserwartungen als Hauptgründe nennen (in Kombination mit einer zuvor sehr niedrigen Bewertung der gesamten Anlageklasse). Die steigende Inflation(-serwartung) ist auf die exzessiven fiskalischen und geldpolitischen Maßnahmen zurückzuführen. Ein Blick auf die Fed-Bilanz zeigt mehr als eine Verdoppelung der Vermögenswerte seit 2019.
Quelle: federalreserve.gov
Von 2012 bis 2020 lag die (Verbraucherpreis-)Inflationsrate in den USA unter 2,5 %, während die Inflation bei den Vermögenswerten recht hoch war, weil das gedruckte Geld in Finanzanlagen geflossen ist. Die Entwicklung der Inflation auf den Aktienmärkten lässt sich anhand einer Korrelation von über 95 % zwischen der Liquidität und dem S&P 500 nachvollziehen.
Quelle: Bloomberg
Seit der Corona-Pandemie wurden Konjunkturschecks ausgestellt, was bedeutet, dass das Geld auch für Konsumgüter ausgegeben wurde (im Gegensatz zum Zeitraum bis 2020, in dem die erhöhte Geldmenge zum Kauf von Finanzanlagen und zur Hortung verwendet wurde). In Anbetracht der Wiederbelebung der Wirtschaft und weiterer fiskalischer Initiativen unter der Regierung Biden wird die Verbraucherpreisinflation wahrscheinlich weiter steigen, da sowohl die Geldmenge als auch die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes zunehmen. Nach Angaben von Moody’s Analytics belaufen sich die von Biden vorgeschlagenen neuen Ausgaben auf insgesamt 7,27 Billionen (von 2021 bis 2030). Dabei entfallen allein auf die Infrastruktur 2,39 Billionen. Ein weiteres Indiz für eine steigende Inflation ist die steigende Rendite 10-jähriger Treasuries. Inzwischen ist die Rendite auf über 1,5 % gestiegen.
Hinzu kommt, dass die gesamte Anlageklasse der Rohstoffe nicht stark mit Aktien korreliert. Dies gilt insbesondere für Agrarrohstoffe, landwirtschaftliche Flächen, Uran und Gold (langfristig sogar negative Korrelation). Es gibt verschiedene Möglichkeiten, eine Investition in Rohstoffen einzugehen.
Zunächst könnte man an eine Investition in Rohstoffaktien denken. Von 1962 bis 2003 war die Gesamtperformance von Rohstoffen jedoch dreimal so hoch wie die Gesamtperformance von Aktien von Rohstoffunternehmen im gleichen Bereich. Wenn ein Anleger direkt in Rohstoffe investiert, ist er nicht mit schwer einschätzbaren Risiken wie der Volatilität des Aktienmarktes und den Entscheidungen des Managements konfrontiert. Wer in Bergbau-/Bohrunternehmen investieren möchte, sollte die wichtigsten Leistungsindikatoren, die Rentabilität, die Bewertung und die spezifischen Projekte des Unternehmens gut kennen. Außerdem ist das Risiko für den jeweiligen Rohstoff begrenzt, da die Unternehmen Futures zur Absicherung ihres eigenen Risikos einsetzen.
Es gibt auch ein breites Angebot an aktiv verwalteten Fondsprodukten, die sich in ihrer Anlagestrategie stark unterscheiden. Einige Fonds enthalten nicht nur hohe Verwaltungsgebühren, sondern auch hohe Erfolgsgebühren.
Es gibt auch mehrere Indizes, in die man investieren kann: Der S&P GSCI, der Rogers-Rohstoffindex RICI und der Bloomberg-Rohstoffindex. Bevor Sie in einen Rohstoffindex investieren, sollten Sie herausfinden, was genau der Index eigentlich darstellt. Im Falle des GSCI setzt sich der Index beispielsweise aus fast 66,5 % Energierohstoffen, 8,3 % Industriemetallen, 3,4 % Edelmetallen, 17,4 % Agrarrohstoffen und 4,3 % Lebendvieh zusammen. Dieser Index ist daher nicht unbedingt geeignet, die breite Entwicklung der Rohstoffpreise widerzuspiegeln.
Ein ETC (Exchange Traded Commodities), der als Schuldschein strukturiert ist, bietet ein direktes Exposure auf Rohstoffe, da er einzelne Rohstoffe oder einen Korb aus mehreren Rohstoffen abbilden kann.
Futures sind eine weitere Möglichkeit, mit Rohstoffen zu spekulieren bzw. in sie zu investieren. Futures sind (Derivat-)Verträge, die die Parteien verpflichten, einen finanziellen Vermögenswert wie einen Rohstoff zu einem im Voraus festgelegten Preis und Datum zu kaufen/verkaufen. Der Handel mit Futures und ETCs kann daher mit dem Handel mit physischen Rohstoffen verglichen werden. Die Preisbildung ist transparent und die Liquidität ist in der Regel hoch. In diesem Artikel geht es daher in erster Linie um den Handel mit Rohstoffen über ETCs und Futures.
Risiken
Da natürliche Ressourcen in der Regel in Contango gehandelt werden, sind die Lagerkosten zu beachten, die einen erheblichen Einfluss auf die Rendite haben können. Von einer Contangosituation spricht man, wenn der Preis für eine Lieferung in der Zukunft über dem aktuellen Börsenkurs liegt. Außerdem ist der Preis der Rohstoffe an den US-Dollar gebunden. Dieses Risiko kann jedoch durch den Aufbau von Devisenpositionen (z.B. Devisenkassa, Futures oder Futures-Optionen) vermieden werden.
Entwicklung und Trends auf den Rohstoffmärkten
Wie die folgende Grafik zeigt, befinden sich die Rohstoffpreise in der Nähe eines Allzeittiefs, insbesondere wenn man sie um die Inflation bereinigt.
Dies ist hauptsächlich auf die deflationären Tendenzen zurückzuführen, da sich die Technologie im Laufe der Zeit immer weiter verbessert hat. Es ist schwierig abzuschätzen, inwieweit sich die Technologie in Zukunft verändern wird. Es gibt jedoch einige wichtige Entwicklungen und Trends, die in diesem Artikel erörtert werden sollen. Zuvor möchte ich darauf hinweisen, dass Rohstoffe nicht nur im historischen Vergleich günstig sind, sondern auch im Vergleich zu anderen Anlageklassen billig zu sein scheinen. Dies lässt sich zum Beispiel an der Bewertung gegenüber Aktien ablesen. Mitte 2020 befanden sich Rohstoffe im Vergleich zu US-Aktien sogar auf einem 100-Jahres-Tief. Rohstoffe befinden sich immer noch am unteren Ende ihrer historischen Spannen.
Quelle: finance.yahoo.com
Die Anbauflächen sind jedoch nicht nur begrenzt, sondern nehmen aufgrund der Verknappung natürlicher Ressourcen (insbesondere Wasser) und der Tendenz zur Verstädterung und Wüstenbildung ab, was sich mittel- bis langfristig negativ auf die Versorgung mit Agrarrohstoffen auswirken dürfte. Darüber hinaus dürfen die Folgen des Klimawandels nicht vernachlässigt werden. Verschiedene Wissenschaftler gehen davon aus, dass bestimmte Grenzen überschritten sind, die irreversible Veränderungen in verschiedenen Bereichen verursachen (Temperaturanstieg, Veränderung des Bodensystems, Süßwasserverschmutzung). Die Zahl der Dürren, Stürme und Überschwemmungen nimmt zu, was (höchstwahrscheinlich) mit den Auswirkungen des Klimawandels zusammenhängt), was sich weiter negativ auf die Versorgung mit Agrarrohstoffen auswirken dürfte.
Ein Megatrend, der in diesem Zusammenhang erwähnt werden sollte, ist der rasch wachsende Wohlstand in Entwicklungsländern wie China. Man könnte vermuten, dass dieser zunehmende Wohlstand die Nachfrage nach Edelmetallen wie Gold und Silber sowie nach Soft Commodities, die aus einer veränderten Ernährung resultieren, erhöht. Der zunehmende Wohlstand verändert das Konsumverhalten.
Das globale Bevölkerungswachstum ist ein weiterer Megatrend. Die Bevölkerung wächst derzeit um rund 80 Millionen pro Jahr und wird nach Berechnungen der UN im Jahr 2050 zwischen 8,7 und 10,8 Milliarden Menschen betragen. Damit dürfte die Nachfrage nach Agrarrohstoffen langfristig unweigerlich steigen.
Hier kann es aber zu gegenläufigen Trends kommen. Wenn das Ressourcenbewusstsein steigt, können konventionelle Methoden durch neuartige substituiert werden. Beispielsweise werden Forschungen in die Herstellung von künstlichem Fleisch vorangetrieben, die bei Erfolg einen weiteren Anstieg der Fleischnachfrage unwahrscheinlicher machen.
Angebot & Nachfrage
Während man den Preis von Aktien und Anleihen mit finanzmathematischen Methoden zu bestimmen versucht, wird der Preis von Rohstoffen durch Angebot und Nachfrage bestimmt. Dennoch lassen sich für einzelne Rohstoffe historische Bandbreiten finden, also obere und untere Preisgrenzen, die nur selten überschritten oder unterschritten wurden. Als Preisuntergrenzen kann man die Herstellungskosten des Rohstoffs erkennen. Dies liegt daran, dass die Produzenten keinen Anreiz mehr haben, diesen Rohstoff zu produzieren, wenn die Preisuntergrenze unterschritten wird.
Noch genauer lässt sich dieser Prozess durch den so genannten Schweinezyklus beschreiben. Wenn die Preise für Schweinefleisch hoch sind, haben die Landwirte einen Anreiz, die Anzahl der Schweine zu erhöhen. Nachdem die Landwirte die Schweinefleischmenge erhöht haben, steigt das Angebot deutlich an. Da das gesamte Schweinefleisch verkauft werden muss, muss der Preis aufgrund des höheren Angebots gesenkt werden. Da der Preis nun niedriger ist, haben die Landwirte weniger Anreiz, Schweine zu züchten, und züchten daher weniger Schweinefleisch. Aber auch das braucht eine gewisse Zeit. Das Angebot sinkt und der Preis steigt. Der Zyklus wiederholt sich. Dieser Kreislauf besteht, weil die Landwirte oder ganz allgemein die Erzeuger von Rohstoffen nur mit zeitlicher Verzögerung auf Preisänderungen reagieren können. Wie schnell oder langsam die Produzenten ihre Produktionsmengen ändern können, ist unterschiedlich. Man sollte erkennen, wo man sich ungefähr im Zyklus befindet.
In der Vergangenheit konnte man sehr oft beobachten, dass Rohstoffe, die lange Zeit unter ihren Produktionskosten gehandelt wurden, nicht nur die Lücke zu den Produktionskosten geschlossen haben, sondern auch zeitnah 20 bis 30 % höher notierten. Dies hat mit dem so genannten Schweinezyklus zu tun: Je weiter der Preis unter den Produktionskosten liegt, desto größer ist einerseits der potenzielle Gewinn und andererseits die Sicherheitsmarge. Im Gegenteil: Es kommt selten vor, dass Rohstoffe, die auf den Märkten für mehr als das Dreifache der Produktionskosten gehandelt werden, ihre Preise mittel- bis langfristig halten können. Dieser Wert kann daher oft als Obergrenze für die meisten Rohstoffe angesehen werden.
Sollte dies der Fall sein, würde ich dennoch nicht empfehlen, sofort short zu gehen, da der Preis kurzfristig weiter steigen kann, zum Beispiel wenn das Angebot sehr knapp ist. Auch wenn mittel-bis langfristig die Nachfrage zurückgehen dürfte und für sinkende Preise sorgen könnte.
Die Rohstoffe, die sowohl unter ihren Produktionskosten gehandelt werden als auch durch einen längeren Zyklus gekennzeichnet sind, sind für Long-Positionen besonders interessant, da das geringe Angebot nicht so schnell erhöht werden kann. Die folgende Tabelle listet die Produktionskosten der wichtigsten Rohstoffe auf. Die Preise beziehen sich jeweils auf die Einheit, die im Future-Kontrakt gehandelt wird.
Quelle: Suricate Trading, Institutional money, statements from various mining companies, German Mineral Resources Agency;
Market Spider Darstellung
Ich finde die Arbeit von Jim Rogers, einem der besten Rohstoffinvestoren, sehr hilfreich für die Analyse von Angebot und Nachfrage:
„Analyse des Angebots: Wie viele Tonnen an Reserven gibt es: Wird dort produziert, wo es zu Unruhen kommen könnte? Sind die Erzreserven reich an Kupfer oder sind sie weniger ergiebig? Wie hoch ist der aktuelle Lagerbestand? Wie viele Minen gibt es weltweit? Wie hoch ist der potenzielle Zuwachs in den nächsten 10 Jahren? Gibt es neue Versorgungsquellen: Werden die alten Minen erweitert (alternde Produktionskapazitäten oder Schaffung neuer Kapazitäten)? Zu welchem Zeitpunkt? Wie viel wird das kosten? Wie viel Kupfer wird die Produktionserweiterung bringen? Wie lange wird es dauern, bis das zusätzliche Angebot auf den Markt kommt?
Analyse der Nachfrage: Was ist die Hauptverwendung des Rohstoffs? Welche der derzeitigen Anwendungen wird es weiterhin geben? Welche Alternativen gibt es, um den Rohstoff zu ersetzen, wenn die Preise stark ansteigen? Welche neuen Anwendungen, die es heute noch nicht gibt, könnte der technische Fortschritt hervorbringen? Welchen Einfluss haben die Entwicklungsländer und insbesondere China?“
Darüber hinaus haben Ernte, Aussaat und das Wetter (Meteorologie) einen erheblichen Einfluss auf das Angebot an Agrarrohstoffen und damit auf die Preisbildung.
Man sollte auch die importierenden und exportierenden Länder hinsichtlich dieser Faktoren betrachten.
Dürren, Überschwemmungen oder andere Ereignisse führen zu schlechten Ernten, was zu steigenden Rohstoffpreisen führt. Um sich ein Bild über die Wetterentwicklung zu machen, kann man sich Wetterberichte aus den Exportländern ansehen. Es sollte aber klar sein, dass andere Marktteilnehmer das auch tun.
Bei einigen Rohstoffen kann die geopolitische Lage Preisbewegungen (insbesondere starke Preisanstiege) erklären, da Unsicherheiten zu schwerwiegenden Versorgungsengpässen führen können. Ferner können diese auch zu einem raschen Anstieg der Nachfrage führen, da die Händler ihre Lagerbestände erhöhen wollen. Solche Phänomene treten in den meisten Fällen auf, wenn der Großteil der jährlichen Rohstoffförderung auf fragile Staaten entfällt. Der Rohstoff Kobalt kann zur Veranschaulichung dienen. Etwa 71 % der jährlichen Fördermengen entfallen auf den Kongo. Versorgungsengpässe in Verbindung mit einer hohen Nachfrage ließen den Preis mehrmals in kurzer Zeit um mehr als 50 % ansteigen, bis er sich wieder auf ein normales Maß eingependelt hat. Wenn das Produktionsvolumen also auf eine gewisse Region beschränkt ist, kann dies zu Angebotsschocks führen.
In einigen Fällen können aus einer Intermarket-Analyse wertvolle Schlussfolgerungen gezogen werden. Es gibt viele Substitute und komplementäre Beziehungen innerhalb von Rohstoffen.
Man sollte auch über die Art der Verwendung und das Verbraucherverhalten eines Rohstoffes informiert sein. Daraus lassen sich wichtige Rückschlüsse auf die Entwicklung der Nachfrage ziehen.
Daher möchte ich betonen, dass es wichtig ist, so viel wie möglich über das Gut zu erfahren. Es gibt viele Aspekte, die man über einzelne Rohstoffe erfahren kann, die in diesem Rahmen nicht enthalten sind. Das CRB Commodity Yearbook, der Bloomberg Commodity Report, der U.S. Geological Survey, das American Bureau of Metal Statistics, der American Metal Market oder Websites einzelner Sektoren sowie andere Quellen können sehr nützlich sein, da sie die Entwicklungen auf den einzelnen Märkten aufzeigen und wichtige Daten zu Angebot und Nachfrage enthalten. Wenn man ein tiefes Verständnis der Rohstoffmärkte entwickeln möchte, sollte man die starken Anstiege und Rückgänge bei verschiedenen Rohstoffen analysieren und versuchen, die Faktoren zu ermitteln, die die Preise eines bestimmten Rohstoffs bestimmen.
Saisonalität
Es konnte nachgewiesen werden, dass der Sell-in-May-Effekt auf dem Aktienmarkt in allen Ländern seit über 100 Jahren signifikant ist.
Die Saisonalität ist bei Rohstoffen am stärksten ausgeprägt. Trends bei Angebot und Nachfrage führen zu saisonalen Preismustern.
So ist beispielsweise der Anbau von Agrarrohstoffen auf Pflanzenbasis vom Wachstums- und Erntezyklus abhängig, was zu saisonalen Preisschwankungen führt.
Die Erdgaspreise steigen in der Regel ab August/September und erreichen im November/Dezember ihren Höchststand, da der Heizungsverbrauch in (kalten) Wintern erwartet wird. Bei den Edelmetallen wird der Trend von der Schmucknachfrage bestimmt, die vor dem Weihnachtsgeschäft, der indischen Hochzeitssaison und dem chinesischen Neujahrsfest ansteigt. Auf den Fleischmärkten lässt sich die Saisonalität durch die amerikanische Barbecue-Saison erklären. Das Ausmaß, in dem eine bestimmte Ware der Saisonalität unterliegt, hängt von mehreren Faktoren ab.
Bei landwirtschaftlichen Rohstoffen, deren Anbau auf eine bestimmte Region beschränkt ist, sollte das Angebot stärker saisonabhängig sein als bei Rohstoffen, die fast überall abgebaut werden können. Darüber hinaus beeinflusst auch die Verfügbarkeit von Ersatzstoffen die Nachfrage nach einem bestimmten Rohstoff. Wenn der Preis von (lebenden) Rindern steigt, erhöht sich in der Regel auch die Nachfrage nach mageren Schweinen (reziproke Preiseffekte).
Darüber hinaus kann die Saisonabhängigkeit eines bestimmten Gutes im Laufe der Zeit zunehmen/abnehmen oder sich sogar ändern. Bei Heizöl kann die Nachfrage im Winter (insbesondere in kalten Wintern) steigen, da die Heiztankwagen wieder aufgefüllt werden müssen (was natürlich zu höheren Preisen führt). (RBOB)-Benzin unterliegt saisonalen Schwankungen. Die Nachfrage steigt häufig mit der Fahrsaison, die traditionell mit dem „Memorial Day“ in den USA beginnt. Der Preis steigt in der Regel mindestens einen Monat früher, da eine höhere Nachfrage erwartet wird.
Änderungen bestimmter Umstände, wie z. B. technische Innovationen im Agrarsektor, können zu einer Änderung der saisonalen Preise führen, ebenso wie Änderungen der Verbraucherpräferenzen. Darüber hinaus gibt es Zeiträume, in denen ein Preisfaktor wie z. B. Versorgungsengpässe überwiegt.
Es muss jedoch zwischen systematischen und zufälligen Preisschwankungen in der Saisonalität unterschieden werden. Daher untersuche ich, ob die Muster statistisch signifikant (dauerhaft über mehrere Jahre), relevant (hohe Medianrenditen in einem bestimmten Zeitraum) und rational (Gründe für die Beobachtungen) sind. So ist die Saisonalität bei einigen Rohstoffen ein wichtiger Faktor, während sie bei anderen für meinen Handelsansatz fast vernachlässigbar ist.
Quelle: Suricate Trading
Quelle: Suricate Trading
Quelle: Suricate Trading
CoT-Daten
Der CoT-Bericht ist ein Marktbericht, der wöchentlich von der Commodity Futures Trading Comission veröffentlicht wird. Er gibt Aufschluss über die Long- und Short-Positionen von Commercials, Non-Commercials und Nicht meldepflichtige Marktteilnehmer und zeigt das Interesse auf dem Markt auf. Produzierende oder verarbeitende Unternehmen, die sich an den Preisschwankungen des Futures-Marktes beteiligen, um die Abhängigkeit von einem Rohstoff zu umgehen (sie nutzen Futures hauptsächlich zu Absicherungszwecken), werden zu den Commercials gezählt. Nicht-Commercials hingegen tätigen große spekulative Geschäfte. Zu diesen gehören institutionelle Händler, Investmentbanken oder Hedgefonds. Nicht meldepflichtige Marktteilnehmer unterscheiden sich durch kleinere Transaktionen von den Non-Commercials unterscheiden. In diese Kategorie fallen zum Beispiel die Kleinhändler.
Die Nettoposition der Commercials ist von zentraler Bedeutung. Dies liegt daran, dass Commercials in der Regel einen sehr guten Einblick in den Warenmarkt haben, auf dem sie tätig sind. Darüber hinaus bestimmen die Handlungen der Händler im Wesentlichen den Preis, da sie Veränderungen der Marktbedingungen vorhersehen und durch ihr Handeln Anpassungen vornehmen können, um Schwankungen bei Angebot und Nachfrage auszugleichen. Wenn die Händler insgesamt (große) Leerverkaufspositionen haben, erscheint der Preis recht hoch und somit günstig für die Erzeuger. Aus diesem Grund sichern sie sich ab (halten Short-Positionen). Wenn dagegen die Händler insgesamt große Long-Positionen haben, erscheint der Preis für die Produzenten niedrig, weshalb sie sich nicht entsprechend absichern. Auf diese Weise kann man herausfinden, ob der Preis eines bestimmten Rohstoffs eher zu hoch oder zu niedrig erscheint. Allerdings kann man nicht einfach durch die Information, dass die Händler insgesamt x Kontrakte long oder short sind, erkennen, wie long oder short die Händler tatsächlich sind. Ich versuche vielmehr zuzuordnen, wo dieser Wert in Relation zu den letzten drei bis fünf Jahren gesetzt werden kann. Dazu sollte man den CoT-Index verwenden, der sich errechnet aus
In Worten ausgedrückt: Man subtrahiert die minimale kommerzielle Nettoposition (in der Zeitreihe) von der aktuellen kommerziellen Nettoposition. Diese Zahl wird durch die Differenz aus maximaler und minimaler Nettoposition geteilt. Um einen Prozentwert zu erhalten, muss man mit 100 multiplizieren
Quelle: Suricate Trading
Die Terminkurve gibt weitere Informationen und Erwartungen hinsichtlich Angebot, Nachfrage und Preis. Wenn die Terminkurve eines Rohstoffs fällt, deutet dies darauf hin, dass das Angebot bereits recht knapp ist. Dies kann anhand der CoT-Daten überprüft werden, da man erkennen kann, ob reales Angebot und Nachfrage die Struktur der Terminkurve bewegen oder ob es sich um Spekulationen handelt. Es ist ratsam, nicht nur auf der Grundlage der Terminkurve zu handeln, sondern vielmehr als hilfreiches Instrument zur Bestätigung der Analyseergebnisse.
Quelle: Suricate Trading
Grundsätzlich funktionieren Cot-basierte Strategien am besten bei Rohstoffen. Auch an den Devisenmärkten kann man auf Basis von Cot-Daten handeln. Allerdings ist diese Strategie für Aktienindizes weniger geeignet.
Trend
Trendinvestitionen haben unterschiedliche Formen und werden in der Wissenschaft eingehend diskutiert. Generell kann man zwischen Zeitreihenmomentum und Querschnittsmomentum unterscheiden. Die Grundannahme von Momentum ist, dass Anleger sowohl kurz- als auch langfristig auf Informationen unterreagieren. Das Zeitreihen-Momentum greift auf einzelne Vermögenswerte auf der Grundlage der früheren Performance zu. Die Strategie geht davon aus, dass Vermögenswerte, die sich in einem bestimmten Zeithorizont am besten entwickelt haben, mit größerer Wahrscheinlichkeit auch in diesem Zeithorizont steigen werden. Bei der Querschnittsdynamik hingegen wird die Performance verschiedener Anlageklassen verglichen: Anlageklassen, die in einem bestimmten Zeitraum am besten abgeschnitten haben, werden dies wahrscheinlich auch in der Zukunft tun. Es gibt verhaltens- und risikobezogene Argumente, warum diese Strategie über dem Markt liegende Renditen liefern kann oder – im Hinblick auf diesen Artikel – Hinweise auf die künftige Performance von Vermögenswerten liefert. Wendepunkte, Tail-Risiko, negative Schiefe und Märkte mit Mittelwertumkehr sind Risiken, die im Zusammenhang mit Momentum-Strategien zu nennen sind. Einige Rohstoffhändler verwenden den gleitenden Durchschnitt oder andere technische Indikatoren, um fundamentale Ideen zu ergänzen.
Obwohl Rohstoffe sehr volatil sein können und nicht immer einen klaren Auf- oder Abwärtstrend aufweisen, kann man manchmal zwischen den folgenden drei Beschleunigungsmustern/ Phasen unterscheiden (wenn die Preise über einen bestimmten Zeitraum steigen): linearer Anstieg, quadratischer Anstieg und exponentieller Anstieg. Mit dem exponentiellen Anstieg sollte man sehr vorsichtig sein. Bei exponentiellem Wachstum gibt es oft schon viel Spekulation auf dem Markt. Leerverkäufe sind in vielen Fällen nicht ratsam (wenn eine Fundamentalanalyse zeigt, dass der Rohstoff tatsächlich überbewertet ist), da der „Markt länger irrational bleiben kann als man zahlungsfähig bleiben kann“ (Keynes).
Außerdem ist der Trend bei einigen Rohstoffen viel stärker ausgeprägt als bei anderen. Einige Rohstoffe sind extrem volatil und entwickeln kaum einen ausgeprägten Trend (weil sich die spezifischen Preisfaktoren ständig ändern), während andere länger anhaltende Trends entwickeln.
Abschließend möchte ich sagen, dass Saisonalität, Cot-Daten und Trend nicht getrennt voneinander betrachtet werden sollten, sondern man sollte versuchen, sie gemeinsam zu interpretieren, um einen differenzierten Einblick in die Angebots- und Nachfragestrukturen zu erhalten.
Relative Value Arbitrage
Relative Value Arbitrage wird definiert als eine Anlagestrategie, die darauf abzielt, Preisunterschiede zwischen verwandten Finanzinstrumenten wie Aktien und Anleihen auszunutzen, indem die verschiedenen Wertpapiere gleichzeitig gekauft und verkauft werden, so dass die Anleger potenziell vom „relativen Wert“ der beiden Wertpapiere profitieren können . Da es auf dem Rohstoffmarkt Rohstoffe gibt, die stark korreliert sind, kann eine Strategie beispielsweise darin bestehen, die relative Wertänderung zweier Rohstoffe zu antizipieren. Ein einfaches Beispiel für eine solche Strategie des relativen Wertes könnte darin bestehen, das Verhältnis von Gold und Silber über einen langen Zeitraum zu betrachten. Gold und Silber sind Edelmetalle, die aufgrund ihrer ähnlichen Anlageeigenschaften eine Korrelation von 0,73 aufweisen. Das durchschnittliche Gold/Silber-Verhältnis beträgt nach dem arithmetischen Mittel 65 und nach dem Median 75. Ist das Verhältnis höher, deutet dies auf eine Überbewertung von Gold gegenüber Silber hin. Umgekehrt könnte Gold im Vergleich zu Silber billig sein, wenn das Verhältnis sehr niedrig ist. Es kann verwendet werden, um die bessere Wertentwicklung von Gold und Silber zu ermitteln, denn in einem Umfeld, in dem es sich lohnt, Gold zu kaufen, ist es in der Regel auch lohnend, Silber zu kaufen. Bei besonders hohen oder niedrigen Quoten (z. B. über 1,5 Standardabweichungen vom Mittelwert) können Sie einen Paarhandel aufbauen, da Sie davon ausgehen können, dass die Quote zum Mittelwert zurückkehrt.
Quelle: Bloomberg
Diese Strategie hat sich in der Vergangenheit bewährt, aber man könnte annehmen, dass die Strategie weniger profitabel wird, je mehr Menschen nach diesem Verhältnis handeln. Natürlich ist es ratsam, auch andere Aspekte von Angebot und Nachfrage zu berücksichtigen, aber dieses Beispiel soll zeigen, dass die relative Bewertung zweier ähnlicher Rohstoffe wichtig ist. Manchmal lassen sich sogar Pair Trades ableiten. Es lohnt sich, innerhalb einer Gruppe von Rohstoffen nach Pair Trades zu suchen. Rohstoffe, die zur Bildung von Relative-Value-Strategien verwendet werden können, sind z. B. Crute-Öl/WTI-Öl, Sojabohnen und Sojaschrot, Palladium und Platin, Gold und Platin, mageres Schweinefleisch und lebende Kadetten sowie lebende Kadetten und Feeder-Kadetten. Es sollte erwähnt werden, dass es eine Reihe von quantitativen Strategien mit unterschiedlichen Zeithorizonten (auch Hochfrequenz) gibt, die in diesem Artikel nicht behandelt werden.
Umsetzung
In diesem Artikel habe ich versucht, einen Überblick über die Rohstoffmärkte zu geben, und ich habe erklärt, welche Aspekte man beim Rohstoffhandel/-investment beachten kann.
Auch die Herangehensweise erfolgreicher Rohstoffhändler kann sehr unterschiedlich sein. Daher habe ich versucht, einige Denkanstöße zu geben, wie man über Rohstoffe denken kann, anstatt den Artikel auf einen Ansatz zu beschränken. Nichtsdestotrotz versuche ich in diesem Abschnitt die genannten Punkte zu bündeln und erkläre, mit welchen systematischen Verfahren Handelsideen generiert werden können.
Eine Möglichkeit, auf die ich hinweisen möchte, ist die Verwendung eines makroökonomischen/fundamentalen Top-Down-Ansatzes, bei dem man die Handels-/Investitionsideen aufbaut, indem man die Recherche mit einer (globalen) makroökonomischen Analyse und der relativen Attraktivität von Rohstoffen beginnt. Nachdem man das Marktumfeld als Ganzes betrachtet hat, kann man beurteilen, wie attraktiv die Anlageklasse Rohstoffe und bestimmte Rohstoffgruppen sind (Energie, Industriemetalle usw.). Danach kann man sich einzelnen Rohstoffen zuwenden, die nach den dargestellten Aspekten analysiert werden können.
Man kann zum Beispiel auch nach Rohstoffen Ausschau halten, deren Preis seit einiger Zeit unter den Produktionskosten liegt (oder die zumindest relativ billig sind). Damit ist sichergestellt, dass die Rohstoffe spät im Zyklus sind. Hier können Sie bestimmte Parameter definieren, die für einen Trade gegeben sein müssen, wie z.B. Angebots-/Nachfrage-Fundamentaldaten, CoT-Index, CoT-Dynamik, Saisonalität und Trend.
Unabhängig davon können quantitative Trades umgesetzt werden. Sobald Sie ein festes Handels-Setup definiert haben, können Backtests sehr hilfreich sein. Sie können sehen, wie die Trades verlaufen wären. Sie können den Gewinnfaktor, den maximalen Drawdown und die Standardabweichung berechnen. Man kann das Setup verbessern, indem man sich anschaut, wie die historischen Abschlüsse verbessert werden könnten (z. B. indem man das Setup nur auf bestimmte Rohstoffe anwendet). Hier ist jedoch Vorsicht geboten, denn die historischen Ergebnisse sind nur bedingt aussagekräftig für die Zukunft.
Außerdem ist das Risiko- und Moneymanagement eine Grundvoraussetzung für den erfolgreichen Rohstoffhandel. Deshalb sollte man in einer Position nur ein begrenztes Risiko eingehen. Zum Beispiel kann man den Verlust in einer Position auf maximal 3% begrenzen (dieser Wert kann je nach individueller Risikobereitschaft gewählt werden). Darüber hinaus sollte man sich der Korrelationen zu anderen Rohstoffpositionen und zum Rohstoffmarkt insgesamt bewusst sein. Dies ist wichtig, um Gewinne und Verluste bei bestimmten Marktbewegungen abschätzen zu können. Wenn Sie eine Position über einen längeren Zeitraum offen halten wollen, sollten Sie sich außerdem immer fragen, ob und inwieweit die Handelshypothese noch stimmt. Dies wird durch die Beobachtung der Fundamentaldaten der Rohstoffe erreicht.